金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(x吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗iǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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