上市公司退市在A股早已(yǐ)不(bù)稀(xī)奇，但(dàn)连带着可转债(zhài)一(yī)起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特(tè)因(yīn)股价连续20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债(zhài)被终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成(chéng)为首(shǒu)只(zhǐ)因正股退市(shì)而(ér)强制退市(shì)的可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被(bèi)终止上市，其可转债已进(jìn)入退(tuì)市整理期，引发投资者对可(kě)转债(zhài)信用(yòng)风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券(quàn)和股(gǔ)票双(shuāng)重属(shǔ)性，自(zì)诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个(gè)广为流传的说(shuō)法是，可转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可(kě)攻(gōng)退(tuì)可守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出(chū)现因(yīn)正股退市而退市的情况，也未发生(shēng)过实质性(xìng)违约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债等的退市，零(líng)违约历(lì)史或将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执(zhí)行(xíng)赎回和回(huí)售等条款，但由于大多数上市(shì)公司是因经营不善导致退市，财(cái)务状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回(huí)的可能性较大。而(ér)如果启动破产重整，公司发(fā)行的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投(tóu)资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定(dìng)了。事实上，可转债(zhài)退(tuì)市并非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股(gǔ)票被终止上市的，其发行的可(kě)转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多(duō)年零退(tuì)市、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续推(tuī)进(jìn)，市(shì)场优(yōu)胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常(cháng)态化退市(shì)机(jī)制正(zhèng)在形成，以上市(shì)股(gǔ)为锚(máo)的可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上(shàng)升。退(tuì)市，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资者没有理由(yóu)一(yī)成(chéng)不变，是(shì)时(shí)候重塑对可转(zhuǎn)债的(de)认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学(xué)会(huì)优择(zé)品种，规(guī)避风(fēng)险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正股基本(běn)面、成长性、估值(zhí)水平(píng)以及发债公(gōng)司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标的时，应(yīng)远离正(zhèng)股业绩(jì)表现不(bù)佳、估值较低、退市(shì)风险较高的(de)标的，而选择正股(gǔ)经营效益良好、估值合理且随市场下跌估(gū)值出现压缩的标的。并(bìng)密切(qiè)关注可转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调整配置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”88是不是质数，79是质数吗。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化(huà)88是不是质数，79是质数吗。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市(shì)处(chù)理(lǐ)88是不是质数，79是质数吗还有不少空白(bái)和(hé)盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确(què)预期。比如(rú)，可进一步明(míng)确可转(zhuǎn)债(zhài)在退市(shì)后是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥(yōng)有转股(gǔ)功(gōng)能(néng)等。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可转债(zhài)的风险防控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对(duì)于信用资质(zhì)较弱的公司(sī)，可(kě)考虑(lǜ)提高担(dān)保(bǎo)资(zī)产与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关(guān)要求，适当(dāng)提(tí)升准入门(mén)槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全(quán)方位(wèi)、根本性的变化(huà)。过去(qù)一(yī)些“无(wú)脑(nǎo)买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的(de)简单(dān)套(tào)路行不通了，一些规则制度上的(de)短板不能视而不见(jiàn)了。各(gè)市场参与主体(tǐ)还需顺(shùn)时应势，调整包括可转债(zhài)在内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场(chǎng)健(jiàn)康稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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