金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或(huò)股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证(zhèng公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗)券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复(fù)仍(réng)然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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