原本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同主题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长八千米多少公里20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润2八千米多少公里66.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报(bào)中表示是(shì)因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期(qī)相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化(huà)能(néng)力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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