调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大(dà)，调油商(shāng)提(tí)前(qián)准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又(yòu)有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的(de)短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原(yuán)油的(de)下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄(é)乌冲突王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗导致(zhì)原油(yóu)的(de)出口受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走(zǒu)高。今年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确(què)定和(hé)经济(jì)可能(néng)衰退的背景下调油需求出王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低(dī)价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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