私募基金(jīn)运作(zuò)即(jí)将迎来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一(yī)规(guī)范，中基协实(shí)施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范要(yào)求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私(sī)募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基(jī)金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明(反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别míng)，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者金融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的(de)，应当明(míng)确约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其(qí)他(tā)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资(zī)产(chǎn)配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开(kāi)展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度(dù)末(mò)合计基(jī)金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制(反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业(yè)务(wù)，私募基(jī)金管理人应当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资(zī)产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避(bì)投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融(róng)机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的(de)灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务(wù)水平(píng)上(shàng)，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更有利于(yú)行(xíng)业的(de)健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了(le)过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时(shí)为减少(shǎo)新(xīn)老基(jī)金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不(bù)同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不(bù)得(dé)展期，新(xīn)增投资(zī)活(huó)动获得(dé)须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资(zī)者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存(cún)续(xù)期限发(fā)生(shēng)变化(huà)的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限期整改。

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