来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù当年非典为什么神秘结束了)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　当年非典为什么神秘结束了ong>煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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