近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(r表示第一的词语四字，古代表示第一的词语ú)果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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