文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

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　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(ch侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗éng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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