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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食(shí)品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加(j杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介iā)基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回(h杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介uí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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