金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让一个男人出轨了还爱自己的老婆吗利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提高一个男人出轨了还爱自己的老婆吗资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银(yín一个男人出轨了还爱自己的老婆吗)行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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