来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fè诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子i)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国(诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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