4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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