公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的(de)交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交(ji概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续āo)易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续trong>

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节(jié)需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的(de)主流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基(jī)金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金(jīn)结算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安(ān)基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银(yín)行渠道的(de)营销支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于(yú)这一发展变化(huà)。