近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的(de)商业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能(néng)够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的(de)重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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