美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过(guò)了(le)一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违(wéi)约。根据(jù)美(měi)国(guó)国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目前(qián)美(měi)国债(zhài)务(wù)上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来(lái)新高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的(de)可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国(guó)资(zī)产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者称，因投资(zī)者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本(běn)市(shì)场并没有对(duì)美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君(jūn)对(duì)记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性策略，为(wèi)组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市(shì)场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的(de)财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政(zhèng无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性)策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注就业(yè)数(shù)据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美(měi)国(guó)经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可(kě)于(yú)未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经(jīng)济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美(měi)国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二(èr)，以中国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结(jié)道(dào)，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能促(cù)使美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来(lái)还(hái)会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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