2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义p>

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得(dé)到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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