公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(s酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗hì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式(shì)下酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金(jīn)集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留(liú)了(le)原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券(qu酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗àn)公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然(rán)存(cún)放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解(jiě)决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金(jīn)融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模(mó)式(shì)、托管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银(yín)证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别如清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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