金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这(zhè)大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年是一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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