公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模(mó)式的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还(耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些hái)是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也是(shì)投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升(shēng)。博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的(de)方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一(yī)个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流(liú)程和(hé)业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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