事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比苏州区号是多少 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 苏州区号是多少11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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