申万一级的半导体(tǐ)行业涵(hán)盖(gài)消费电子、元件等6个(gè)二级子行业，其中市值(zhí)权重最大的是半导体行业(yè)，该行(xíng)业(yè)涵盖132家上(shàng)市公司。作为国家芯片战略发展的重点领域，半导体行业具备研发技术壁垒、产品国产(chǎn)替代(dài)化(huà)、未来前景广阔等特点，也因此成为A股市场有影响力的科技板(bǎn)块(kuài)。截至5月10日，半导体行业总(zǒng)市值达(dá)到(dào)3.19万亿元，中芯(xīn)国(guó)际、韦尔(ěr)股份等5家(jiā)企业市值在1000亿(yì)元以上，行业沪(hù)深300企业数量达到16家，无论是头(tóu)部千亿(yì)企(qǐ)业数(shù)量还是沪(hù)深300企业数量，均(jūn)位居科技类行业前列。

　　金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)发(fā)现，半导体行业(yè)自2018年以来经过4年快速发展，市(shì)场规模(mó)不断扩大，毛利率稳步(bù)提升，自(zì鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故)主(zhǔ)研发的环(huán)境(jìng)下，上(shàng)市公司科技含量(liàng)越来越高。但与此同时，多数上市(shì)公司业(yè)绩高(gāo)光时刻在(zài)2021年，行业面临短期库存调整、需(xū)求(qiú)萎缩、芯片基数卡脖子(zi)等因素制约，2022年多数上(shàng)市公司业绩增速放缓，毛利(lì)率(lǜ)下滑，伴随库存风险加大。

　　行业营收规模创(chuàng)新高，三方面因(yīn)素致前5企(qǐ)业市占(zhàn)率下滑

　　半(bàn)导体行业的132家(jiā)公司，2018年(nián)实(shí)现营(yíng)业收入1671.87亿元，2022年(nián)增(zēng)长至4552.37亿元，复合(hé)增长(zhǎng)率为22.18％。其(qí)中，2022年营(yíng)收同比增(zēng)长12.45％。

　　营(yíng)收体量来看，主营业务为(wèi)半导体IDM、光学模组、通(tōng)讯(xùn)产品集成的(de)闻泰科技，从2019至2022年(nián)连续4年营收居行业首(shǒu)位，2022年实现营收580.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长10.15％。

　　闻泰科技营收稳(wěn)步增(zēng)长(zhǎng)，但半(bàn)导体(tǐ)行业上市公司的营收集(jí)中(zhōng)度(dù)却在下滑。选取2018至2022历年营(yíng)收排名前5的(de)企业，2018年长电科技、中芯国际5家企业实现营收(shōu)1671.87亿元，占行业(yè)营收总值(zhí)的46.99％，至2022年前(qián)5大企业营收占比(bǐ)下滑至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业(yè)收入(rù)居前5的企(qǐ)业

　　制表：金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　至于前5半导体公司营收(shōu)占比下滑，或(huò)主要由三方面因素导(dǎo)致。一是如韦尔股份(fèn)、闻泰科(kē)技等(děng)头部企业(yè)营收增速放缓，低于行业平(píng)均增速。二(èr)是江(jiāng)波龙、格科微、海光信息等(děng)营收体量居前的企(qǐ)业不(bù)断上市，并在资(zī)本助力之下营收快速增长。三是当半导体(tǐ)行(xíng)业处于国产(chǎn)替代化(huà)、自主研发背(bèi)景(jǐng)下的高成长阶(jiē)段时，整个市场(chǎng)欣欣(xīn)向荣，企业营收高速增长，使得集(jí)中度分散。

　　行业归母净利(lì)润下滑(huá)13.67％，利润正增长企(qǐ)业占比(bǐ)不足五成

　　相比营收，半导体行业的归(guī)母净利润增速更快，从2018年的43.25亿元增长至(zhì)2021年的657.87亿元，达(dá)到14倍。但(dàn)受到电(diàn)子(zi)产品全(quán)球销量增速放缓(huǎn)、芯片(piàn)库存高位等因素影响，2022年行业(yè)整体净利润567.91亿元，同(tóng)比下滑13.67％，高位(wèi)出现调(diào)整。

　　具体公司来看，归母(mǔ)净利润正增长企(qǐ)业达到63家，占比为47.73％。12家企业从盈(yíng)利(lì)转为亏损(sǔn)，25家企业(yè)净利润腰斩（下跌(diē)幅度50％至100％之间）。同(tóng)时，也(yě)有18家企业净利润增速在100％以(yǐ)上，12家企业增速在50％至(zhì)100％之(zhī)间。

　　图1：2022年半导体企(qǐ)业归(guī)母净(jìng)利润增速区间

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　2022年增(zēng)速优异的企业来看，芯原(yuán)股份(fèn)涵盖芯片(piàn)设计、半导体IP授权等业(yè)务矩阵，受益于(yú)先进的芯片定制(zhì)技(jì)术、丰富(fù)的IP储备(bèi)以及(jí)强大的设计能力，公(gōng)司得到了相关(guān)客户的广泛认可。去年(nián)芯原(yuán)股份以455.32％的增(zēng)速位(wèi)列半导体行业之首，公司利润从(cóng)0.13亿元增长至(zhì)0.74亿元(yuán)。

　　芯原股份2022年(nián)净利润(rùn)体量排名(míng)行业第92名，其较快增速(sù)与(yǔ)低基数效(xiào)应有关。考(kǎo)虑利润基数(shù)，北方华(huá)创(chuàng)归(guī)母净利(lì)润从2021年的10.77亿元(yuán)增长至23.53亿元(yuán)，同比增长118.37％，是(shì)10亿利润体量(liàng)下增速最快的半导体企业。

　　表2：2022年归母净利润增(zēng)速居前的10大企(qǐ)业

　　制表(biǎo)：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　存货周转率下降35.79％，库存风险显现

　　在对(duì)半导体行(xíng)业经(jīng)营风险分析时，发(fā)现存货(huò)周转率(lǜ)反映了分立器件、半导体设(shè)备(bèi)等相(xiāng)关产品的周转情况(kuàng)，存货周转(zhuǎn)率(lǜ)下滑，意(yì)味(wèi)产品流通速度变慢，影响企业现金流能力，对经营造(zào)成负面影响。

　　2020至2022年(nián)132家半导体企业的存货周转率(lǜ)中位数(shù)分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年降幅(fú)更是达到35.79％。值得注意(yì)的是，存货周转率(lǜ)这一经营(yíng)风险指标反映行业是(shì)否面临库存风(fēng)险，是否出现供(gōng)过于求的局面，进(jìn)而对股价表现有参考意义。行(xíng)业整体而言，2021年(nián)存货周转(zhuǎn)率中位数与2020年基(jī)本持(chí)平(píng)，该年半(bàn)导体指数上涨38.52％。而2022年存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)中(zhōng)位数(shù)和行业指数分别(bié)下滑(huá)35.79％和37.45％，看出两者相关性较大。

　　具体来看，2022年半导体行业存货(huò)周转率同比增长(zhǎng)的13家企业，较鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故2021年平均同比增长29.84％，该年(nián)这(zhè)些个(gè)股平均涨跌幅为-12.06％。而存货周转率同比下滑的116家企(qǐ)业，较2021年平(píng)均同比(bǐ)下滑105.67％，该年这些个股(gǔ)平(píng)均涨跌幅为-17.64％。这一数据(jù)说明存货质(zhì)量下滑的企业，股价(jià)表现也往往更不理想。

　　其中(zhōng)，瑞芯微、汇顶科技等营收、市(shì)值居中上位置的企业，2022年(nián)存货周(zhōu)转率(lǜ)均(jūn)为1.31，较(jiào)2021年分(fēn)别下降了2.40和(hé)3.25，目前存货周转率均低于行业(yè)中位水平。而股价上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅(fú)在行(xíng)业中靠(kào)前(qián)。

　　表(biǎo)3：2022年存货周转率表现较差的(de)10大企业

　　制表(biǎo)：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　行业整体毛利(lì)率稳(wěn)步提(tí)升，10家企业毛利率60％以上(shàng)

　　2018至2021年，半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业上市(shì)公司(sī)整体毛(máo)利率呈现(xiàn)抬(tái)升态势，毛(máo)利率中位数从32.90％提升至2021年的(de)40.46％，与产业技(jì)术迭(dié)代升级、自主研发等有很大(dà)关系。

　　图2：2018至2022年半导体行业毛利率(lǜ)中位数

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　2022年整体毛利率中位数(shù)为38.22％，较2021年下滑超过(guò)2个百(bǎi)分点(diǎn)，与(yǔ)上(shàng)游硅(guī)料等(děng)原材料价格(gé)上涨、电子(zi)消费品需求放缓(huǎn)至(zhì)部分芯片元件降价销售等因素有关。2022年半(bàn)导体下滑5个百分点以上(shàng)企业达(dá)到27家，其中富满微(wēi)2022年毛利(lì)率降至19.35％，下降了34.62个(gè)百分点，公(gōng)司在年报中也说明了与这两方面原因有关。

　　有10家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以上，目(mù)前行业最高的臻镭(léi)科技达到(dào)87.88％，毛利(lì)率居(jū)前且(qiě)公司经营体量较大的公司有复(fù)旦(dàn)微电（64.67％）和紫光(guāng)国微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛(máo)利率居前的10大(dà)企(qǐ)业

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　超半数企业研发费用(yòng)增长四成，研发占(zhàn)比不断提升(shēng)

　　在(zài)国外芯(xīn)片市(shì)场卡脖(bó)子(zi)、国内自(zì)主研发(fā)上行趋势(shì)的(de)背景(jǐng)下，国(guó)内半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业需要不断通过研发投入(rù)，增加(jiā)企业竞(jìng)争力，进而对长久业绩改(gǎi)观(guān)带来(lái)正向促进作用(yòng)。

　　2022年半导(dǎo)体行业累计研发费用为506.32亿元，较2021年增(zēng)长28.78％，研发费用再创新高。具体公司而言，2022年(nián)132家企业研发费用中(zhōng)位数为1.62亿元(yuán)，2021年同期(qī)为(wèi)1.12亿元，这一数据表明2022年半(bàn)数企(qǐ)业研发(fā)费用同比增长44.55％，增长幅度可观。

　　其中，117家(jiā)（近9成(chéng)）企业(yè)2022年研发费用同比增(zēng)长，32家(jiā)企业增长超过50％，纳芯(xīn)微、斯普瑞等4家(jiā)企业研发(fā)费用同(tóng)比(bǐ)增长100％以上。

　　增长金额来看，中芯国际(jì)、闻泰科技和(hé)海光信(xìn)息，2022年研发费(fèi)用(yòng)增(zēng)长在6亿元以(yǐ)上居前。综合研发(fā)费用增长率和增长金额(é)，海光信(xìn)息、紫光国微、思(sī)瑞(ruì)浦(pǔ)等企业比较突出。

　　其中，紫光(guāng)国微2022年研发(fā)费用增长5.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长91.52％。公司去年推出了(le)国内首款支持双(shuāng)模联网的联通5GeSIM产品，特种集(jí)成电路产品(pǐn)进(jìn)入(rù)C919大(dà)型客机供应链，“年产2亿(yì)件5G通信网络设(shè)备(bèi)用石(shí)英谐(xié)振(zhèn)器产业化”项(xiàng)目顺利(lì)验收。

　　表(b鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故iǎo)4：2022年研发费(fèi)用(yòng)居前的10大企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　从研发费用(yòng)占(zhàn)营收比重(zhòng)来(lái)看，2021年半导(dǎo)体行(xíng)业的(de)中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表(biǎo)明企(qǐ)业研发意(yì)愿增强，重(zhòng)视资金投入。研发费用(yòng)占比20％以上的企业(yè)达到40家(jiā)，10％至(zhì)20％的企业达到(dào)42家。

　　其中，有(yǒu)32家企(qǐ)业不仅连续(xù)3年(nián)研发费(fèi)用(yòng)占(zhàn)比(bǐ)在10％以上，2022年研发费用还在3亿元以上，可谓既有研发高占(zhàn)比又有研发高(gāo)金额。寒武纪-U连续三(sān)年研发费(fèi)用占比居行业(yè)前3,2022年研发费用占比达到208.92％，研发(fā)费用支出15.23亿(yì)元。目(mù)前公司思元370芯片及加(jiā)速卡在众(zhòng)多行业领域中的头部公司实现了批量(liàng)销售或(huò)达成合作意向(xiàng)。

　　表(biǎo)4：2022年(nián)研发(fā)费用占比居前的10大企业

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

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