事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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