事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1均码一般是什么码，均码一般是什么码数rong>和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目(mù)前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元均码一般是什么码，均码一般是什么码数(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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