4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒ劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼u)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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