原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业(yè)却又一次集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前(qián)一(yī)年(nián)的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一(yī)定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的(de)前(qián)提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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