事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(sh六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写àng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年(ni六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写án)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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