公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前(qián)基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发(青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？fā)行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务也(yě)是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下(xià)的场内交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的(de)营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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