金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债(zhài)权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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