近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企东隅已逝桑榆非晚是什么意思、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季(jì)度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进(jìn)行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地东隅已逝桑榆非晚是什么意思缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力(lì)。

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