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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业嘴巴含胸的感觉知乎来(lái)看，原(yuán)油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落嘴巴含胸的感觉知乎、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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