金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看待(dài)未来(lái)的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人(一本书多重，一本书多重有一斤吗rén)、国民经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一(yī)些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同(tóng)时(shí)，生(shēng)猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下行，也(yě)带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动(dòng)了(le)价格的(de)下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同(tóng)期(qī)对比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部(bù)分(fēn)大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来(lái)受到(dào)世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一季度货(huò)币政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时(shí)间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是(shì)汽(qì)车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居(jū)住水电燃料(liào)的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在(zài)明显基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季(jì)度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画(huà)的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　一本书多重，一本书多重有一斤吗年初以来物价的(de)回落(luò)，受基(jī)数(shù)、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在(zài)经济(jì)回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖(tuō)累总(zǒng)体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动(dòng)为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在(zài)1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉(mài)冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费(fèi)端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已(yǐ)然(rán)开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半程靠居(jū)民消费能力(lì)的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复(fù)持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关(guān)行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产(chǎn)供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等，有利(lì)于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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