金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机(jī)构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现(87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的(de)信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的(87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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