5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的(de)持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续(xù)发展能(néng)力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思(gū)值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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