4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系(de)格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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