来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增485k是多少钱，5k是多少钱人民币59亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：5k是多少钱，5k是多少钱人民币g>商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

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