来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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