4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎ青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么ng)紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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