5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变化，还(háifio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式)有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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