大家(jiā)周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升到最高等级(jí)，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升(shēng)塞(sāi)尔维亚军(jūn)队(duì)战备状态(tài)与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿(ā)族警察发生冲(chōng)突，阿族警察(chá)在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政(zhèng)大楼。目(mù)前兹(zī)韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年(nián)内新高(gāo)，美联储年(nián)内不(bù)降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济(jì)周期相关(guān)的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高(gāo)记录(lù)。

　　美联(lián)储政策利率期货合约(yuē)交易商(shāng)周五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继续(xù)加(jiā)息(xī)的押注，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合(hé)约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在(zài)6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员(yuán)们一(yī)直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的押(yā)注，今(jīn)年降息的可能性不(bù)大。现在，他们(men)预计在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的(de)降息(xī)幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力(lì)市场以及债务上限担忧(yōu)的(de)缓(huǎn)解降低(dī)了(le)今(jīn)年降(jiàng)息(xī)的可能性。交易员们(men)现(xiàn)在认为，6月份的会议(yì)可能(néng)会考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体走势(shì)偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅(fú)几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度(dù)不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一(yī)分化的根源还是(shì)原料(liào)端表现的差异。“俄(é)乌冲突的(de)战争(zhēng)风(fēng)险溢价(jià)将能源危机(jī)在期(qī)货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市(shì)场进入衰退(tuì)交易(yì)主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体仍(réng)处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价(jià)位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常规(guī)能源产量增速持续(xù)不(bù)达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑现，在(zài)能源品的(de)下行趋势中原油(yóu)的成本(běn)支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业利(lì)润丰厚的情况下供应(yīng)有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势(shì)明(míng)确(què)，亦(yì)对(duì)近期煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭(tàn)成本端(duān)的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估(gū)值(zhí)中枢(shū)不(bù)断下移(yí)。”中信建投期货(huò)分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院(yuàn)上海分院负责人(rén)夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场供应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤(méi)需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提(tí)供有力支撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分(fēn)区域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需(xū)求处(chù)于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工近(jìn)期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫(yì)情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏(kuī)损较之(zhī)前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链(liàn)上下游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤(méi)化工(gōng)品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润(rùn)修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于(yú)不景气(qì)阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货(huò)价格不断创(chuàng)下新(xīn)低(dī)，部(bù)分地区现货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的(de)需(xū)求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可(kě)能(néng)在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去(qù)产能的(de)阶段，后续大(dà)概率是一个(gè)产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投产压力，进口体量大的(de)品种(zhǒng)将受到(dào)低(dī)价进口(kǒu)货源的冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即(jí)使(shǐ)存(cún)在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而(ér)不是(shì)行情的(de)反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了(le)解到，近期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还是(shì)基于原料端(duān)的驱动。

　　据光(guāng)大期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言(yán)力(lì)挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度领导人会议(yì)上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对于(yú)油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半年全球原(yuán)油(yóu)供需(xū)将进一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预(yù)计今年(nián)全球需求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来(lái)自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时(shí)美国宣(xuān)布将在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入(rù)夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从(cóng)成本端(duān)带动油化工整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大(dà)幅下降，主要源自(zì)原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源(yuán)部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月(yuè)4日(rì)的(de)会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步(bù)减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国(guó)的(de)收储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全(quán)球原油平(píng)衡(héng)表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国(guó)债务上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和(hé)6月(yuè)4日(rì)OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目(mù)前油价(jià)被市(shì)场接受(shòu)度(dù)提(tí)升。预(yù)计6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市(shì)场对标(biāo)的(de)原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经(jīng)从(cóng)500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯自(zì)身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工(gōng)利润反而出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市(shì)，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期(qī)。”高(gāo)明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已(yǐ)在原油及成(chéng)品油(yóu)发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月(yuè)末起(qǐ)暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的(de)原(yuán)油(yóu)供(gōng)应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特能源部长再(zài)次对原油市场(chǎng)做空者发(fā)出警(jǐng)告，面对(duì)欧(ōu)美银(yín)行业危(wēi)机(jī)和美国债务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率事件发(fā)生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存(cún)在。原油方面，夏(xià)季(jì)是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期之(zhī)前(qián)，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍(réng)然(rán)有望延续。

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