事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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