2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个月美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么xíng)在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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