来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量500万越南盾是多少人民币，1人民币=(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价500万越南盾是多少人民币，1人民币=平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　500万越南盾是多少人民币，1人民币=g>2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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