公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zh中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜ě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产(chǎn)品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)主要(yào)优(yōu)势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日(rì)常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜发展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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