近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōngarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算)国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例(lì)如(rú)科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的(darctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算e)公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分国企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的确(quarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算è)定(dìng)性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推(tuī)动力(lì)。

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