2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍(ré豫n是河南哪里的车牌ng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(h豫n是河南哪里的车牌ào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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