金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对财(cá部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些i)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(b部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些ěn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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