来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时10黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆0、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。