原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部(bù)酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本(běn)保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉(máo)利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其业(yè)务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资(zī)者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最(zuì)关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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