金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间(jiān)的(de)利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示(shì)太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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